事項：1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額69768.2億元，同比下降3.0%。全國規模以上工業企業營業收入同比增長7.6%，繼續保持較快增長。分行業看，在41個工業大類行業中，19個行業利潤總額同比增長，22個行業下降。

今年三輪沖擊對應工業利潤三度探底。第一輪沖擊是3月份的大規模疫情沖擊，4月工業企業利潤由正轉負，6月份再度回正。第二輪是7-8月的疫情擾動疊加高溫限電，7-8月工業企業利潤再度大幅下滑，9月降幅顯著收窄，10月若剔除基數因素利潤表現也差強人意。第三輪大規模疫情沖擊將發生在10月下旬以來，或將持續壓制四季度企業利潤表現。

(資料圖)

10月工業企業利潤增速有所回落，降幅有所擴大。1-10月份，全國規模以上工業企業利潤同比下降3.0%，降幅較1-9月份擴大0.7pcts。根據我們的估算，10月當月的利潤同比降幅為8.4%，比9月擴大4.6pcts。10月的利潤下滑主要受高基數因素影響，但隨著近期國內疫情散發多發，其高度不確定性對未來經濟仍有持續干擾的風險，疊加出口有所回落，工業企業效益修復面臨較大壓力。整體而言，11月-12月份由于去年同期的利潤基數大幅下降，對于工業企業利潤增速的讀數可能會有一定支撐，但實際情況難言樂觀。不過我們仍然可以從行業層面尋找一些機會。

從行業的維度看，10月利潤上下游結構繼續改善：

采礦業利潤增速開始顯著回落。1-10月份，采礦業實現利潤總額同比增長60.4%，較1-9月增速回落15.6pcts，其中煤炭開采和洗選業利潤總額同比增長62%，較1-9月增速回落26.8pcts。

消費品制造業利潤短期仍偏弱運行，需持續關注拐點。1-10月，酒飲料茶、煙草、食品制造行業利潤同比分別增長21.5%、8.4%、11.5%，保持較快增長。文教、工美、體育和娛樂用品制造業和家具制造行業利潤增速有所放緩，環比分別下降2.1pcts和1pct。盡管11月以來疫情防控措施進一步優化，但此輪疫情形勢嚴峻，中高風險地區數量增加，不確定性較高，預計短期消費品制造業利潤仍將偏弱運行，但不排除今年底明年初增量政策發力提振消費需求的可能性。

裝備制造業利潤回升明顯，行業利潤結構不斷改善。1-10月裝備制造業利潤同比增長3.2%，增速環比上升2.6pcts，連續6個月回升，10月單月裝備制造業利潤同比增長25.9%，實現快速增長。行業利潤結構持續改善，1-10月裝備制造業利潤占規模以上工業的比重為32.2%，較年初提高7.1pcts，且全部8個大類行業利潤均較1-9月份改善。供給端，產業鏈供應鏈加快修復，新能源產業躍升發展；需求端，減免車購稅等促消費政策持續發力，裝備制造業效益狀況改善明顯。其中，電氣機械、鐵路船舶運輸設備利潤同比增長分別為29.0%和13.7%，環比增速上升3.7pcts和4.2pcts。汽車制造業利潤同比上升0.8%，環比上升2.7pcts，今年以來首次實現有降轉增。

建筑、地產相關產業鏈利潤仍然承壓，持續關注邊際改善拐點。受房地產市場下行影響，建筑行業景氣度疲軟導致其上游的鋼鐵、水泥行業需求和利潤繼續承壓。1-10月黑色金屬冶煉加工行業利潤同比下降92.7%，降幅環比擴大1.3pcts。非金屬制造業、有色冶煉等行業利潤增速進一步下降。11月，在前期保交樓和紓困政策逐步落實的基礎上，進一步出臺了地產“第二支箭”和“十六條措施”，加大對地產行業的支持。關注建筑、建材行業利潤見底反彈的可能性。

外資和中小企業利潤改善，疫情沖擊的非對稱性有所緩解。不同類型和規模的企業利潤進一步分化，1-10月份，規模以上工業企業中，國有企業利潤保持增長，同比增長1.1%；股份制企業利潤同比下降2.1%；私營企業利潤同比下降8.1%；外商及港澳臺商投資企業利潤同比下降7.6%，同比降幅較1-9月份收窄1.7個百分點，連續3個月改善。

存貨周轉變慢。截至10月末，規模以上工業企業資產負債率為56.8%，同比上升0.2pcts；營收利潤率為6.24%，同比下降0.68pcts，環比上升0.01pct，企業成本依舊偏高；產成品存貨周轉天數為18.2天，同比增加0.9天，環比增加0.2天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3.1天，環比增加0.6天。1-10月全國規模以上工業企業營業收入同比增長7.6%，仍保持較快增長。

本文來源：CITICS債券研究 (ID:DoubleMFICC)，作者：明晰FICC研究

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關鍵詞： 工業企業 同比增長 同比下降