1、分析師態度

本周策略分析師的觀點焦點在于債市調整對股市的影響幾何？對于A股指數還是偏向樂觀一些。

(資料圖)

2、債市調整對A股影響幾何？

天風策略分析指出，大部分時候，流動性和資金面的指標，對A股市場都幾乎沒有任何解釋力，除非是發生類似13年錢荒和15年股票去杠桿的極端情況。由于股票是經濟的晴雨表，A股市場非常有效的在反映基本面預期的變化，所以股票與利率運行的方向恰恰是一致的：大部分時候，股票牛市同時利率上行、股票熊市同時利率下行。

招商策略也點評到，近期債券市場調整，并引發了產品贖回對債市的負向正反饋效應，“固收+”產品贖回和資產拋售可能對A股資金面形成短期擾動。但在當前貨幣政策并未轉向的環境下，預計對A股影響相對有限。

海通策略回顧歷史，13年以來債市有三次大跌，均伴隨著債基大規模贖回，分別是：①13年4-11月經濟向好，貨幣緊縮導致資金面偏緊，出現“錢荒”現象導致債市大跌，6-11月債基份額累計下降近1200億份。②16年8月-17年11月經濟增速回升、貨幣政策偏緊、信用風險事件導致金融監管加強等多因素導致債市大跌，17年有六個月債基份額減少（合計減少3100億份）。③20年4-11月，債市轉熊源于武漢解封+貨幣政策常態化+經濟重啟，20年5-11月債基份額累計下降約8000億份。

債基中固收+基金會配置權益資產，債市大跌且債基大幅贖回時會對股市資金面形成短期擾動，但股市長期走勢取決于基本面。

以上3次債市大跌且債基大幅贖回時，對股市的影響可分為兩種情況：一是基本面沒有顯著的變化，但是突發事件性因素同時影響了股債市場，而當事件過去，股市行情也會恢復正常。13年“錢荒”導致的股債齊跌，上證綜指在16個交易日內下跌15%，盤中曾創下1849的低點，但股市很快收復失地。二是基本面向好的過程中政策或者政策預期出現了轉向，如16-17年經濟企穩后金融監管加強、20年4月后經濟隨著復工復產迎來疫后復蘇。經濟復蘇本身利好股市，因此經歷過擾動后（如股市在16年底、17年4月等階段性有所回撤），股市重回向上的趨勢。

此外，后續看好的方向上，建投策略指出，歲末行情主基調仍然是在基本面明朗前探索預演明年景氣線索。

1）防疫優化線索上，新冠醫藥產業鏈（藥物治療+疫苗）則迎來需求增量空間。

2）近期如游戲、信創等產業政策同樣頻發，歲末行情中可以優選產業政策和后續中期景氣疊加的品種，主要瞄準2023年仍具備高業績增速的板塊，關注成長科技方向優選安全主題下的半導體設備/材料、信創、軍工，高景氣關注23年仍具備高業績增速預期的風/光/儲。

3）穩增長線索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫療新基建等。

中信策略當前市場從政策預期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現出主線不清、高度博弈和快速輪動的三大特征，這反而預示著全面修復行情的趨勢更加明確，目前行情正處于政策驅動的上半場，直至經濟恢復進入新穩態，才會步入由業績驅動的的下半場。

一方面，從修復行情所處階段來看，隨著防疫舉措靈活調整，穩地產政策持續發力，經濟在逐步尋找新穩態，市場密切關注各地適應“二十條”的過程，不斷博弈防疫政策執行效果，同時地產鏈的恢復節奏高度不確定，圍繞地產政策效果的博弈也在持續。

另一方面，從行情顯現出特征來看，風險偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復的節奏高度不確定，導致行情初期主線不清，同時修復的大方向又高度明確，導致交易行為高度博弈，存量調倉、增量入場和低倉位滾動交易推動行業板塊快速輪動。

更多策略觀點如下：

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關鍵詞： 貨幣政策 地產政策 產業政策