盡管美國9月核心CPI通脹意外升至40年最高，美股在周四還是上演了驚天大反轉。道指從日低暴漲近1500點，標普500指數從日低反彈5.6%，創2020年3月25日以來最大盤中波動。

分析人士普遍將美股昨日表現成為“熔漲行情”（melt-up），即短期內形成超強的利多主流偏見，新入場的多頭蜂擁而至，被套住的空頭急忙平掉空倉，推動大盤指數爆發式越漲越高。

但高盛等主流投行仍懷疑這場反彈的持久度，只是將如此巨幅的谷底反轉，視為過去和未來諸多熊市反彈中的一個，并警告投資者美股熊市尚未觸底，“這是一場應逢高賣出的熊市反彈”。

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高盛交易員、多資產平臺銷售業務的副總裁Michael Nocerino指出，周四股市大反轉更多借力于“激進的宏觀空頭回補”，其機構客戶在美股企業三季報全面展開之前活動水平維持低位：

“我們交易臺的活動水平雖然活躍，其實與當日爆炸式的交易量水平不匹配。我們沒有看到握有大量現金的純做多基金大舉買入。

對沖基金在收盤時有10%的買入偏斜（buy skew），貢獻一定買盤，但對反彈真正起到助力作用的是創紀錄的ETF交易量，某一時刻占全場交易量的44%，收盤時交易量也接近歷史高位。

全天上漲邏輯是激進的宏觀空頭回補，實際的倉位卻很輕。一般在這種先跌隨后暴漲的日子里，高盛風險更大的一籃子股票指數理應跑贏大盤，實際情況卻不是這樣：尚未盈利的科技股指數跌0.87%、昂貴的軟件股指數跌0.55%。這表明昨日深跌后暴漲的趨勢是值得懷疑的。”

另一位高盛交易員John Flood也認同這一結論，即周四的大部分買盤是“集中在宏觀產品的空頭回補，這些空倉被平掉了”，特別是來自對沖基金的空頭回補行動較為迅猛。同時，純做多基金在大規模賣出與經濟增長密切相關的個股和周期股，科技和材料股被拋售的趨勢比較顯眼。

這些都表明，主動持倉買入的機構投資者尚未大舉入場，他們還坐擁超過2300億美元的現金袖手旁觀，昨日盤中暴漲是空頭回補的技術因素推動，令周四成為“又一場應逢高賣出的熊市反彈”。

華爾街見聞曾提到，對于這次股市過山車走勢的原因，市場猜測是：跌破了一個關鍵支撐位？看跌期權拋售？還是市場機制的關系？反正一定不是基本面。

上述高盛交易員也稱，追隨趨勢而動的CTA策略在標普500指數升破3900點之前不會成為大規模買家，以往撐市的企業股票回購在10月25日之前處于靜默區窗口，都令這輪反彈難以持久。

截至本周初，加拿大皇家銀行RBC的調查顯示，投資者持有約250億美元的美股期貨凈多頭頭寸，而今年夏天的凈多頭頭寸曾接近2500億美元，至少創2006年以來最高。這等于凈多頭頭寸現在僅剩幾個月前的1/10，與2008-2009年金融危機之前的水平差不多了。

同時，美國銀行的一項調查顯示，管理數萬億美元股票基金的投資組合經理持有約6.1%的現金，是現金持有量的歷史范圍高端。這意味著，投資者可能已經完成了大部分拋售，握有大量現金確實是未來反彈的契機。美國銀行將專業人士的現金持有量超過5%視為市場“買入信號”。

但盡管周四從年內新低反彈，標普500指數仍低于10月的峰值，當前熊市出現過多次短暫反彈，每一次都只能觸及“更低的高點”，這證明美股在通脹依然過高、美聯儲堅持暴力加息，以及債市收益率屢創新高的復雜背景中，尚未回到長期的上漲趨勢中。

獨立顧問聯盟的首席投資官Chris Zaccarelli指出，在非常高的通脹以及美聯儲將比以往任何時候都更加鷹派的預期下，美股很難建立可持續的反彈，通脹未降就不太可能出現新的牛市。

Miller Tabak & Co. 首席市場策略師Matt Maley也稱，CPI數據公布后，有很多人準備好了大幅下跌，以至于當沒有看到任何下行趨勢時，賣空者恐慌并開始買入（以回補空頭），促成市場大漲：

“在股市（估值）變得便宜之前，熊市不會觸底。由于未來幾周和幾個月的企業財報很可能會下降，這個市場現在一點也不便宜。”

媒體統計的數據顯示，標普500指數盡管今年市值蒸發了15萬億美元，其市盈率仍為17.3倍，高于之前所有11個熊市周期的谷底估值。

也就是說，如果美股在此處觸底，這輪熊市的底部位將是自1950年代以來最昂貴的。按照歷史經驗，美股現在也尚未觸底，昨日反彈只是曇花一現。

果然，周五美股集體高開低走、重返跌勢，道指跌約1%，標普大盤跌1.7%，納指和羅素小盤股跌超2%。

華爾街的共識觀點是，“劇烈波動”是2022年股市的標志。由于很難猜測美聯儲政策路徑和對經濟的影響，自1月起，標普500指數已經六次出現當日盤中大幅反轉2%，有望迎來2008年金融危機來最瘋狂的一年。

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